发布日期：2024-07-25 12:39 点击次数：92
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一位交易员向记者表示，债市目前正处于微妙的时刻，市场有一定走强因素，同时利空因素也在集聚。除了MLF利率未调整之外，市场还在观望5月其他宏观数据的落地。
任寿根（经济学教授、西方经济学博士生导师）
经济走势呈“树丫”状的意思是，在不同政策的作用力下，一国经济呈现两种完全不同的结局，类似于“树丫”状。美联储2024年要么采取不加息也不降息的政策，要么采取降息政策，这两种不同的政策取向导致两种完全不同的结果。实际上，美国在是否降息的问题上已经表现出摇摆不定。如果通胀问题控制住了，美国断然会降息，至于降幅多大、降多少次，要视股市、楼市以及总体经济的表现而定。因为，如果不降息，美国政府的债务负担以及股市楼市泡沫过大的问题就会显现出来。但是，如果美国的通胀又起来了，那美国的货币政策就左右为难了，降息的话，会加剧通胀。归根结底，美国经济未来表现如何，关键还是要看通胀率。2024年3月美国CPI同比上涨3.5%，高于市场各方预期。
美国GDP占全球的比重已超过25%，美国经济走势对全球经济的影响力大。要密切关注美国经济的走向。国际上关于美国经济的走势有两种观点。第一种观点认为，美国经济将再次进入类似于20世纪70年代的滞胀期。持这种观点的较多，理由有三条。其一，美国以楼市、股市为代表的泡沫经济的泡沫长期在高位，在边际力的作用下，未来上涨的空间以及动力有限；其二，美国推行逆全球化政策，对其实体经济不利；其三，国际石油价格和有色金属价格上涨，将推高美国的通胀率。2024年黄金价格、比特币价格屡创历史新高与这种观点或这种预期密切相关。第二种观点认为，美国经济将表现强劲，理由也有三条。其一，从目前的情况看，美国的失业率为3.7%左右，这个关键经济指标表现好；其二，美国通过把握第四次技术革命的机会，获取刺激经济的创新动力；其三，美国不利的经济环境逐步改善。
但我认为，上述两种观点均难以成立。
美国经济不会再现20世纪70年代的滞胀。20世纪70年代滞胀的一个核心原因是石油危机，而现在出现石油危机的概率极低。与20世纪70年代不同的是，目前美国已成为全球最大的石油生产国；美国已发明页岩油开采技术；美国已有大量石油储备；美国正在推动第四次技术革命，推动新能源革命，新能源的发展在一定程度上减少了对石油的需求；等等。国际大宗商品价格上涨，美国的房价和房租上升，美国的食品价格上涨和劳动力成本上升等在边际力的作用下，难以对美国的通胀问题构成持续性的威胁，至于其他导致美国通胀率上升的因素不会持续发生作用，会逐步消失。
美国经济也难以实现强劲增长。一方面，美国以楼市、股市为代表的泡沫经济的泡沫非常大，房价自2019年至2023年上涨超过了40%，科技股的股价涨幅过大，在边际力的作用下，未来继续大幅上涨的动力不足；另一方面，在实体经济方面，尽管人工智能发展的势头较好，但由于实施科技战，人工智能对整个美国经济发展贡献的能力有限，而且人工智能的发展也有一个过程，从各种相关新技术的发明到实际应用都需要时间。美国2024年第一季度GDP按年率计算只增长了1.6%，道琼斯指数等表现出“横盘”状态。
我的观点是，美国经济走势呈现“树丫”状，即若美国今年选择不降息，则美国爆发金融危机的概率非常高；若美国今年选择连续多次降息，则不会爆发经济危机，而是呈现L型态势。
若美国今年选择不加息也不降息（即维持利率不变），美国爆发金融危机的概率就比较大。理由如下：
其一，美国泡沫经济的泡沫巨大。所有金融危机产生的根源都是泡沫经济的泡沫过大。美国道琼斯指数与标普500指数创历史新高。美国华尔街“七姐妹”（英伟达、微软、苹果、谷歌、特斯拉、亚马逊、Meta）市值规模是全球第四大股市日本股市的两倍，涨幅巨大。美国房价已达到一个高位。美国泡沫经济的“泡沫”已经比较大了。
其二，历史经验表明，美国在连续加息继而停止加息之后，金融危机反而会爆发。世界金融史上有一个悬案，即在泡沫经济泡沫非常大的情况下，在多次加息过程中，楼市、股市会反常性地出现繁荣状态，而停止加息之后，反而会爆发金融危机。美国自2022年至2023年进行了多达11次的加息，联邦基准利率达到了5%至5.25%，房贷利率已达到8%以上。历史经验表明，在泡沫经济泡沫非常大的情况下，美国在连续加息期间没有爆发金融危机，但一旦停止加息，反而爆发了金融危机。这其中的逻辑在于，由于美国经济实力的存在，美国加息之后，在利率差和汇率差的驱使下，全球资本流向美国，从而进一步推高美国楼市、股市泡沫。这一点即使将时间倒回到1920年这个时间也得到证实。美国2022年至2023年的这轮加息，也产生了这种“引力波”效果，在利率差和汇率差的驱使下，全球资金再次涌向美国，所以本应是利空的加息政策，反而成了“利好”，推高了美国的房价股价。如果2024年停止加息，利率差、汇率差效应逐渐消失，全球流入美国的增量资金会递减，则美国泡沫经济的大泡沫面临破灭的巨大风险，美国可能爆发金融危机。
其三，美国政府债务风险巨大。到2023年年底，美国联邦政府的赤字率为8.8%，政府债务率为97%，而马约规定的警戒线分别为3%、60%。到2023年年底美国联邦政府债务总额为26.2万亿美元。这至少带来三个问题。第一个为政府赤字率过高，将推高通胀率；第二个为美国政府的高债务率本身构成金融危机的高风险因子或成为政府财政危机、金融危机的导火索。第三个为政府示范效应丧失或大打折扣。按照模仿经济学的解释，当泡沫经济的泡沫突然破裂时，投资者的预期力变为负向，投资需求会降低，此时，需要政府成为扩大投资的“示范者”，引导私人投资者模仿，也扩大投资，从而避免经济的进一步恶化。但政府成为投资的“示范者”以及增强示范力，需要足够的财力，而美国联邦政府目前债台高筑，当泡沫经济的泡沫突然破裂时，没有足够的财力充当“示范者”来扩大投资。
其四，消费力边际递减，制约美国经济的发展。在2020年上半年美国部分金融机构出现危机之后，美国政府采取激进的刺激政策，鼓励居民消费，但这种消费力正在呈现边际递减的情形。
还有一种可能是，美国在2024年继续选择加息，那样美国经济未来面临的问题会更加严重，泡沫经济破裂造成的冲击会更大，尽管在此种背景下美国泡沫经济泡沫的破裂可能会延后。
如果美国选择降息，美国经济在未来一定时期内将呈现L型态势。降息可以减轻楼市和股市中投资者的利息负担，能在一定程度上防止泡沫经济的泡沫突然破裂，这样，金融危机不会爆发的概率高。但由于美国泡沫经济的泡沫累积过大，需要相当一段时期消化，这就抑制了经济的快速上升。据此判断，若美国2024年选择降息，美国经济在未来相当一段时期将呈L型态势。
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